Il tema degli strumenti – interni ed esterni – della corporate governance sarà affrontato in aula nelle lezioni del 2 e 3 novembre. Il tema, anche per il modo in cui è illustrato nella Dispensa, propone diverse sfumature che sarebbe opportuno approfondire attraverso il blog. In particolare:
- La tabella 13.1 di pag.142 propone uno specchietto illustrativo della concentrazione della proprietà in alcuni paesi, i cui dati si riferiscono al 1999. Si può disporre di dati più recenti (citando la fonte da cui si è tratta l’informazione), per calcolare la dimensione media del primo azionista o del blocco azionario?
- La figura 13.1. di pag. 145 illustra graficamente la struttura delle piramidi con i connessi meccanismi del possesso integrato e della leva azionaria, mentre la tabella 13.2 di pag.146 illustra la leva azionaria in alcune piramidi italiane. Anche in questo caso, è possibile disporre di dati più recenti? In alternativa, si vogliono proporre altri esempi, con i relativi calcoli, di possesso integrato e di leva azionaria?
- La fig. 13.2 di pag. 142 descrive i proventi delle stock options per i beneficiari, mentre la tabella 13.3 di pag. 150 propone il ranking dei manager americani più pagati nel 2000. E’ possibile disporre di dati più recenti, relativamente alla tabella 13.3? E’ possibile riportare, oltre a quello illustrato dal libro, qualche altro esempio di calcolo dello “strike price”?
- La Dispensa propone due casi: a pag. 144 sull’operazione Zignago-Marzotto, a pag. 152 sul caso Enron. E’ possibile ricavare qualche altra informazione su questi due casi, illustrati sinteticamente nel libro?
- A pag. 156 si fa riferimento all’operazione di LBO (leveraged-buy-out), la cui struttura è spiegata nella fig.14.1. Si può fare qualche esempio di operazioni avvenute tramite LBO?
- La tabella 14.1 di pag.158 riporta gli asset gestiti dagli investitori istituzionali, in percentuale sul PIL, assumendo come riferimento il periodo 1992-2000. E’ possibile aggiornare questi dati? E’ possibile inoltre procedere ad una classificazione ragionata delle diverse tipologie di investitori istituzionali?
- A pag. 159 si menziona CalPERS quale esempio di fondo pensione americano particolarmente attivo dal punto di vista della corporate governance. Si può dire qualcosa in più su questo investitore istituzionale?
- Spiegare perchè il debito è un meccanismo di governance, richiamando i concetti illustrati nelle pag.160-162 anche con riferimento all’ipotesi di free cash flow avanzata da Jensen.
- Provare a ragionare su quali strumenti di governance debba fare affidamento l’impresa a controllo familiare, dato che nella maggior parte dei casi non è nè quotata nè aperta al contributo di altri azionisti esterni alla famiglia
- Illustrare qualche esempio di forme di governance alternative.
In riferimento all’operazione Zignago-Marzotto e’ possibile reperire ulteriori informazioni dai seguenti links :
http://www.repubblica.it/online/lf_primo_piano/020909marzotto/marzotto/marzotto.html?ref=search
http://archiviostorico.corriere.it/2002/settembre/08/Non_solo_moda_Marzotto_riorganizza_co_0_0209085810.shtml
http://www.repubblica.it/online/lf_primo_piano/021031marzotto/marzotto/marzotto.html?ref=search
In riferimento all’operazione di LBO (leveraged-buy-out), nel link che propongo d seguito oltre ad essere ampiamente spiegato il concetto,a pagina 8 vi si trovano alcuni esempi :
Fai clic per accedere a 20711p.pdf
Con riferimento al quesito N°1, cito una fonte dalla quale si
evince che la concentrazione della proprietà in Italia sta crescendo con una quota media del primo azionista sul totale delle imprese industriali che si
attesterebbe intorno al 69% e che la persona fisica è la tipologia del primo azionista di maggior rilievo (43%).
Fonte: Banca d’Italia. Indagine sulle imprese industriali e dei servizi. Nuova serie Anno XIX – 28 Luglio 2009 N° 38.
Link: http://www.bancaditalia.it/statistiche/indcamp/indimpser/boll_stat/sb38_09/suppl_38_09.pdf
Sempre con riferimento al quesito N°1, cito uno studio effettuato da Julian Franks, Colin Mayer, Paolo Volpin e Hannes F. Wagner, dal quale si evince che la situazione
in Europa non è molto cambiata.
Fonte: Evolution of Family Capitalism:
A Comparative Study of France, Germany, Italy and the UK.
November 2008.
Link: http://www.bancaditalia.it/studiricerche/convegni/atti/corp_gov_it/session1/Mayer.pdf
Non sono ancora riuscita a trovare una classifica dei manager americani più pagati ma cercando su internet ho trovato questo link interessante riguardo l’argomento in questione.
Link:
http://archivio2.unita.it/v2/carta/showoldpdf.asp?anno=2009&mese=10&file=23EST33a
per quanto riguarda i 10 manager più pagati al mondo, oggi la situazione, secondo la seguente fonte,è molto migliorata per i manager
http://www.extrade.it/dblog/articolo.asp?articolo=200.
si pensi che colui che è in 10 posizione oggi,nel 2000 si sarebbe piazzato al 3 posto.vorrei però girare una domanda al prof. :visto che i problemi sui ricavi sproporzionati per i manager rispetto ai risultati azionari erano già evidenziati, perchè oggi i manager guadagnano ancora di più? gli azionisti non avrebbero potuto arginare questo sistema? e ancora:se i dati riportati sono attendibili, come mai non figura nessun manager presente nel 2000?
per quanto riguarda il calcolo dello strike price ho trovato i seguenti link:
http://www.einvestimenti.it/borsa/strike-price/
Fai clic per accedere a Guida_Options_Calculator_v1.0.pdf
http://www.borsaedintorni.it/economia/i-modelli-di-calcolo-delle-opzioni/
Ho trovato la classifica dei managers più pagati in Italia.
Da notare il paracadute d’oro dell’ a.d. Luca Majocchi
(5.746.897 €) e l’andamento in borsa del titolo Seat Pagine
Gialle negli ultimi anni, e l’azzaramento del bonus dell’a.d.
di Unicredit Alessandro Profumo.
Fonte: Il Sole 24 ore;
Link: http://www.ilsole24ore.com/art/SoleOnLine4/Finanza%20e%20Mercati/2009/04/stipendi-manager-new.shtml
Per quanto riguarda il caso Zignago-Marzotto di pag.144 ho trovato altre informazioni nel sito http://go2.wordpress.com/?id=725X1342&site=tecnicaindustriale.wordpress.com&url=http%3A%2F%2Fwww.repubblica.it%2Fonline%2Flf_primo_piano%2F021031marzotto%2Fmarzotto%2Fmarzotto.html%3Fref%3Dsearch
Quesito numero 3: i manager italiani più pagati…l’ultimo in classifica guadagna solo poco più di 736.000 euro annui…poverino!! http://notizieoggi.blogspot.com/2009/04/redditi-i-manager-piu-pagati-ditalia-e.html
Quesito n°1: Non sono molto sicura del risultato ottenuto perche ha un riferimento molto generale ma vi posto ugualmente il link sperando che sia utile.
LINK: http://www.filleacgil.it/Dip_Politiche%20Industriali/Osservatorio%20Fillea%20Grandi%20Imprese%20e%20Lavoro/Primi%20risultati%20analisi/Assetti%20proprietari.pdf
Quesito n°3: Sono riuscita a trovare due articoli dove nel primo link possiamo vedere quali sono i manager italiani più pagati d’europa; invece nel secondo link abbiamo quali sono i manager più pagati al mondo, dobbiamo notare però che si tratta di manager che gestiscono hedge fund.
LINK 1: http://www.repubblica.it/2005/d/sezioni/economia/manaricchi/manaricchi/manaricchi.html?ref=search
LINK 2: http://www.extrade.it/dblog/articolo.asp?articolo=200
Quesito n°4: Con riferimento al caso Zignano-Marzotto ho trovato il seguente articolo.. LINK: http://www.repubblica.it/online/lf_primo_piano/020909marzotto/marzotto/marzotto.html?ref=search
Per quanto riguarda il caso Enron sono riuscita a trovare due link molto utili dove viene descritto lo scandalo della società..
LINK 1: http://unoenessuno.blogspot.com/2007/04/report-lo-scandalo-enron.html
LINK 2: http://spazioinwind.libero.it/cobas/nelmondo/Enron%202.html
Quesito n°5: Con riferimento a questo quesito ho trovato un link di un sito svizzero che illustra le operazione di LBO e ne fa alcuni esempi e ho anche trovato sempre su internet una presentazione in power point dove possiamo trovare alcuni esempi di operazioni di LBO di aziende italiane..
LINK 1: http://emagazine.credit-suisse.com/app/article/index.cfm?fuseaction=OpenArticle&aoid=156807&lang=IT#lbo
LINK2: http://www.adcliguria.it/af/doc/081017_Dott._Capizzi.PPT
Quesito n°7: con riferimento al fondo pensione americano ho trovato alcune informazioni su di esso..
LINK: http://lavoro.economia.virgilio.it/racconti/Calpers1.html
spero non vi siano problemi di visualizzazione delle pagine web
Quesito n°1: Non sono molto sicura del risultato ottenuto perche ha un riferimento molto generale ma vi posto ugualmente il link sperando che sia utile.
LINK: http://www.filleacgil.it/Dip_Politiche%20Industriali/Osservatorio%20Fillea%20Grandi%20Imprese%20e%20Lavoro/Primi%20risultati%20analisi/Assetti%20proprietari.pdf
Quesito n°3: Sono riuscita a trovare due articoli dove nel primo link possiamo vedere quali sono i manager italiani più pagati d’europa; invece nel secondo link abbiamo quali sono i manager più pagati al mondo, dobbiamo notare però che si tratta di manager che gestiscono hedge fund.
LINK 1:
http://www.repubblica.it/2005/d/sezioni/economia/manaricchi/manaricchi/manaricchi.html?ref=search
LINK 2:
http://www.extrade.it/dblog/articolo.asp?articolo=200
Quesito n°4: Con riferimento al caso Zignano-Marzotto ho trovato il seguente articolo..
LINK:
http://www.repubblica.it/online/lf_primo_piano/020909marzotto/marzotto/marzotto.html?ref=search
Per quanto riguarda il caso Enron sono riuscita a trovare due link molto utili dove viene descritta lo scandolo della società..
LINK 1:
http://unoenessuno.blogspot.com/2007/04/report-lo-scandalo-enron.html
LINK 2:
http://spazioinwind.libero.it/cobas/nelmondo/Enron%202.html
Quesito n°5: Con riferimento a questo quesito
ho trovato un link di un sito svizzero che illustra le operazione di LBO e ne fa alcuni esempi e ho anche trovato sempre su internet una presentazione in power point dove possiamo trovare alcuni esempi di operazioni
di LBO di aziende italiane..
LINK 1:
http://emagazine.credit-suisse.com/app/article/index.cfm?
fuseaction=OpenArticle&aoid=156807&lang=IT#lbo
LINK2:www.adcliguria.it/af/doc/081017_Dott._Capizzi.PPT
Quesito n°7: con riferimento al fondo pensione
americano ho trovato un link che ne parlano molto..
LINK: http://lavoro.economia.virgilio.it/racconti/Calpers1.html
Spero non vi siano problemi di visualizzazione delle pagine web.
-Per quanto riguarda il quesito num.3 riguardante i manager più pagati al mondo…
http://www.extrade.it/dblog/articolo.asp?articolo=200
-su fortune 500 una classifica dei manager “ricconi” under 40!
http://www.ilsole24ore.com/art/SoleOnLine4/Mondo/2009/10/fortune-top-manager-under-40.shtml?uuid=60f18438-c320-11de-9d4a-3d859f78759c&DocRulesView=Libero
-una classifica degli uomini più ricchi al mondo: (curiosità!)
-Relativo al quesito 4: Approfondimento del caso Enron
http://it.wikipedia.org/wiki/Enron
-Quesito 5:
http://economia.iobloggo.com/tag/leverage+buy-out
-Valentino fashon group e Ferretti yachts, società acquisite con operazioni di leveraged buy out:
http://www.localport.it/eventi/notizie/notizie_espansaN.asp?N=38119
Quesito n°1: Non sono molto sicura del risultato ottenuto perche ha un riferimento molto generale ma vi posto ugualmente il link sperando che sia utile.
LINK: http://www.filleacgil.it/Dip_Politiche%20Industriali/Osservatorio%20Fillea%20Grandi%20Imprese%20e%20Lavoro/Primi%20risultati%20analisi/Assetti%20proprietari.pdf
Quesito n°3: Sono riuscita a trovare due articoli dove nel primo link possiamo vedere quali sono i manager italiani più pagati d’europa; invece nel secondo link abbiamo quali sono i manager più pagati al mondo, dobbiamo notare però che si tratta di manager che gestiscono hedge fund.
LINK 1: http://www.repubblica.it/2005/d/sezioni/economia/manaricchi/manaricchi/manaricchi.html?ref=search
LINK 2: http://www.extrade.it/dblog/articolo.asp?articolo=200
Quesito n°4: Con riferimento al caso Zignano-Marzotto ho trovato il seguente articolo.. LINK: http://www.repubblica.it/online/lf_primo_piano/020909marzotto/marzotto/marzotto.html?ref=search
Per quanto riguarda il caso Enron sono riuscita a trovare due link molto utili dove viene descritta lo scandalo della società..
LINK 1: http://unoenessuno.blogspot.com/2007/04/report-lo-scandalo-enron.html
LINK 2: http://spazioinwind.libero.it/cobas/nelmondo/Enron%202.html
Quesito n°5: Con riferimento a questo quesito ho trovato un link di un sito svizzero che illustra le operazione di LBO e ne fa alcuni esempi e ho anche trovato sempre su internet una presentazione in power point dove possiamo trovare alcuni esempi di operazioni di LBO di aziende italiane..
LINK 1: http://emagazine.credit-suisse.com/app/article/index.cfm?fuseaction=OpenArticle&aoid=156807&lang=IT#lbo
LINK2:www.adcliguria.it/af/doc/081017_Dott._Capizzi.PPT
Quesito n°7:
LINK: http://lavoro.economia.virgilio.it/racconti/Calpers1.html
quesito 8
Uno strumento di governance per aziende familiari non quotate potrebbe essere l’adozione di un meccanismo simile al PPP ( pay per performance) adottato dagli shareholders in modo da subordinare i guadagni del management all’efficienza della loro gestione; nell’impresa familiare i figli, nipoti e parenti del proprietario originario potrebbero essere retribuiti in funzione della gestione delle attività di cui si occupano.
quesito 9
Uno strumento di governance per aziende familiari non quotate potrebbe essere l’adozione di un meccanismo simile al PPP ( pay per performance) adottato dagli shareholders in modo da subordinare i guadagni del management all’efficienza della loro gestione; nell’impresa familiare i figli, nipoti e parenti del proprietario originario potrebbero essere retribuiti in funzione della gestione delle attività di cui si occupano.
QUESITO 8
Il debito è un meccanismo di governance, in quanto crea il rischio per i manager che, in caso di insolvenza, il controllo dell’azienda passi in mano ai creditori. Infatti si può affermare che i manger di un impresa indebitata, esposti al rischio di fallimento, abbiano un incentivo più forte di un’impresa senza debiti a comportarsi in modo diligente e a perseguire risultati economici e finanziari a vantaggio sia dei creditori che di tutti gli altri stakeholders.
Jensen ha avanzato l’ipotesi di problemi di free cash flow dove la liquidità prodotta in eccesso dall’azienda tende a essere sfruttata per alimentare i managers a investimenti improduttivi oppure al perseguimento di interesse personali. Per evitare questo, un modo efficace sarebbe innalzare il debito a un livello che gli interessi da versare ai creditori assorbano i free cash flow, così facendo il manager non potrà permettersi di sprecare liquidità e sarà obbligato a una gestione più scrupolosa.
In un impresa, la proprietà è concentrata quando un solo azionista oppure un gruppo di essi detiene una quota si capitale sufficiente a poter controllare le decisioni dei manager e anche si poterli sostituire nella gestione. Un esempio di concentrazione proprietaria lo possiamo trovare nelle imprese italiane, dove anche in quelle più importanti (pure a livello internazionale) sono in mano a grandi famiglie. Il principale tratto di questo modello di governance è la snellezza amministrativa visto che in questo tipo di imprese le asimmetrie informative tra proprietà e gestione sono nulle o basse e i rapporti tra di loro si basano sulla fiducia del rapporto personale che intercorre. Questo avviene perchè la famiglia che detiene il controllo dell’azienda può: detenere il controllo assoluto e quindi occupare anche le posizioni manageriali (nel caso possegga i requisiti adatti alla gestione) oppure si affida a persone legate alla famiglia da relazioni di fiducia. Abbiamo infatti una formula imprenditoriale incentrata su creatività, rapidità e capacità tecnica che spesso produce delle ottime potenzialità di successo.
Il vero limite delle imprese a concentrazione proprietaria che hanno ambiziosi progetti di espensione, possiamo dire che è quello delle risorse finanziarie perchè quando l’impresa è concentrata, la sua raccolta finanziaria viene effettuata attraverso tutte quelle ipotesi dove può continuare a esercitare il suo controllo.
QUESITO 9
QUESITO 10
Abbiamo diversi esempi di forme di governace alternative di cui la maggior parte trattati in aula. Un primo esempio è quello della VISA (leader mondiale del mercato delle carte di credito) la quale non ha la forma di società ma è un’ASSOCIAZIONE cui aderiscono 21.000 banche circa e altre istutituzioni finanziarie in tutto il mondo. Un secodo esempio è quello delle COOPERATIVE che sono imprese dove il ruolo di proprietari è svolto dai lavoratori quindi manca una vera e propria proprietà e tutte le decisioni vengono fatte nell’interesse dei dipendenti. Un terzo esempio è quello del modello della PARTNERSHIP cioè si tratta di attività in cui il lavoro specializzato è di gran lunga il fattore produttivo più importante e sono sotto il controllo di professionisti. Un quarto esempio è quello della PROPRIETA’ PUBBLICA dovein teoria queste imprese dovrebbero soddisfare interessi collettivi ma purtroppo non sempre esse sono effettivamente gestite per questi scopi. Un ultimo esempio è quello delle imprese NON PROFIT cioè quelle imprese che non hano proprietà o obiettivi di profitto e si basano sull’iniziativa spontanea degli aderenti.